这位“网红”基金经理又香了?我劝你冷静!

苏小悠╮
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这位“网红”基金经理又香了?我劝你冷静!

2019年,毕业于中科大少年班,25岁就拿下芯片设计博士的蔡嵩松,上任基金经理第一年便迎来了高光时刻:所管基金规模由初上任的十几亿快速突破百亿,并以重仓半导体一战成名。但很快,基金净值大幅回落,两年时间总资产规模缩水了近80亿。大起大落之间,人们对他的叫法在“蔡皇”和“蔡狗”来回切换。今年以来,半导体、人工智能爆火,蔡嵩松治下的5只基金纷纷回暖,其中诺安积极回报混合A/C分别以58.06%和57.88%的收益率在同类的2241个基金中分列第一第二位。人们惊喜,“蔡皇”好像又回来了!事实,并非如此。01上了一课研究员出身的蔡嵩松,成名在2019年,在上任诺安成长基金经理的第一年便跃居百亿基金经理行列。彼时随着重仓股兆易创新、北方华创等的大涨,短短1年多时间基金规模就从其刚上任的当季的13.5亿,快速增长到2020年底的327.76亿,增长超20倍。而真正使蔡嵩松出圈的,是他那可以用极致激进来形容的“押注”式投资手法。简而言之,“all in”半导体。这也是他备受争议的地方,甚至还被媒体称为“赌徒”。这主要体现两个方面:一是高仓位运作,一是逆势加仓。相比于谢治宇、刘格菘等,蔡嵩松的仓位可以称作“最锋利的矛”。以诺安成长为例,在2021年前其快速崛起的过程中,前十大重仓股占比都超过了80%,而同类平均还不足50%。反观谢治宇的兴全和润,就显得小巫见大巫了。对于看好的个股,蔡嵩松动辄超9%的仓位配置都是标配,超过10%的基金红线也不时出现。如2022年第2季度对圣邦股份的持仓达12.64%、2022年第4季度对卓胜微持仓12.29%等。而蔡嵩松的跌落,也与逆势加仓有关。据东方财富数据,2021年第3季度是半导体估值的顶部区域,估值最高超200倍,远超102.47倍的均值数据。在估值高位,蔡嵩松对主要重仓股的持仓仍然处在加仓状态。典型的就如韦尔股份和卓胜微。韦尔股份在2019年第3季度成为了基金的第三大重仓股,持股192.89万,此后持股数一路走高,到2021年第3季度股价到达顶点时,已达1020.18万,期间韦尔股份股价涨幅也是惊人,最大涨幅高达581.54%。但随后股价不断下跌,蔡嵩松并没有停下加仓脚步。到2022年第3季度的持仓已达1942.72万。到同年10月的股价低点,区间最大跌幅超70%。对卓胜微的操作同样如此。随着股价的不断上涨,持股从2019年1季度的47.46万股增长至2021年第3季度的690.04万。此后在卓胜微股价不断走低的情况下,蔡嵩松却越跌越买,到2022年第3季度已成为第三大重仓股,持股达2672.21万,而股价到阶段低点的最大跌幅达77%。很显然,净值剧烈的下挫给这位成名很早的蔡经理上了生动的一课。02先别叫“蔡皇”或许是净值的大幅波动,蔡嵩松也在调整策略,操作风格发生了变化。自2022年第3季度开始,蔡嵩松开始大幅降低前十大重仓股持仓比例,由当年第2季度的78.05%快速下降至年底的59.12%,不再走重仓路线。奇怪在于,其减仓行为是在半导体板块不断反弹时发生的。对于半导体行业未来展望,蔡嵩松还明确表示了看多情绪。理念和实际操作出现了明显的背离。蔡嵩松在诺安成长中报就明确指出,2022年是国产替代元年,半导体未来最大机会就在于国产替代。对于市场的极端反应,要保持理性和客观。今年以来,除了诺安积极回报混合A/C,蔡嵩松所管的其他基金排名确实在迅速提升。如蔡嵩松招牌的诺安成长,今年以来在同类的3480个基金中,由后10%快速提升至110名;诺安优化配置、创新驱动及核心灵活配置也都回升到了同类的前2%。但实际上,此次收益率冲顶的诺安积极回报A/C,到2022年底基金规模只有0.52亿和0.18亿,加起来还不到1个小目标。而因为此前的大幅减仓,以及受占据基金总规模接近85%的诺安成长的收益率拖累(今年以来收益率为19.21%),在近期半导体的反弹行情中,蔡嵩松旗下基金整体净值其实跑输了行业指数不少。从年初至今(4月3日),蔡嵩松所管基金的整体回报率为21.57%,而Wind半导体产业指数的同期涨幅已经来到了29.34%。所以,本次蔡嵩松只是单支小基金的翻身,“最锋利的矛”还没那么锋利。从具体操作来看,诺安积极回报可以理解为此前诺安成长操盘的复刻版。蔡嵩松2022年第3季度上任后开始大幅加仓,前十大重仓股占比由此前的50%左右快速提升至近80%,其重仓的投资风格在该基金上体现的淋漓尽致。对于诺安成长风格转变和净值跑输行业的原因,或与人事变动有关。2022年9月蔡嵩松陷入了“失联”风波,传言离职,后被本人辟谣。但在今年2月,诺安成长却又增添了一位新的基金经理刘慧影。纵观明星基金经理的在管基金,尤其是招牌基金产品,与其他基金经理共同管理的情况并不多见。如张坤的易方达蓝筹精选、刘格菘的广发小盘成长等,作为基金管理人操盘风格的代表,都在由基金经理本人在管理。而早在蔡嵩松刚接管诺安成长时,就与王创练共同担任基金经理,直到2020年5月,蔡嵩松才成为诺安成长的唯一操盘人。再度增添基金经理不免让人再对传言展开联想。另外,规模较大也可能是诺安成长风格转变的一大原因。此前蔡嵩松就曾提到过,规模是净值的杀手,当规模达到一定程度后,相应增速也会下降。展望未来,在未来十年乃至更长周期下,科技行业的景气度毋庸置疑。对于蔡嵩松旗下基金而言,不论诺安成长风格变化的原因如何,从当下来看,其已经没有了往日蔡嵩松操作的那般犀利,收益率相对平庸,再恢复到此前规模顶点的难度并不小,需要更多时间观察。而诺安积极回报等规模较小基金更符合他的风格,收益率相对更高。但若蔡嵩松不优化自己的操作手法,不能高位及时退出,仍逃不过坐过山车的命运。
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