科技、医药领域将推动2024年权益市场估值修复

2023年临近尾声,各大机构2024年的策略报告也在陆续发布。经历了2023年“一波三折”的行情后,机构对2024年的宏观经济和资本市场的判断普遍偏暖。

// 国内经济有望走出“经济底” //

中金公司 预计,明年经济形势可能从“内生探底”往“外生复苏”演变,全年实际GDP增速或为5%左右,下半年或略高于上半年。从复合增速来看,2024年经济既不是缓慢复苏,也非跳跃式复苏,而是逐步加快的态势。

光大证券 首席经济学家、研究所所长高瑞东表示,2024年国内经济有望持续恢复,增速目标预计在5%左右。出口增速大概率在今年四季度回正,但明年一季度基数压力较大。房地产投资增速有望在明年三季度回正。

光大证券 首席策略分析师张宇生表示,2024年,随着美国经济降温、通胀逐步回落,美联储货币政策或逐步转向宽松, 美债收益率 有望逐步下行,海外流动性拐点或将出现;国内方面,预计货币政策将继续保持稳中偏松态势,流动性或将保持合理充裕。

申万宏源证券 的观点是,考虑目前已出台政策及经济内生判断,预计2024年实际GDP增速在4.5%左右。若明年政策相机抉择、更强加码,经济增速有望达到4.5%至5.0%。

华创证券 表示,从业绩和估值角度来看,实际GDP目标4.5%或5%对业绩影响不大,名义GDP、通胀、毛利率才是影响利润的核心。2024年库存对通胀的拖累减弱,业绩结束下行区间。但由于缺乏有效增长,弱通胀下业绩弹性或有限,中性假设2024年全A非金融净利同比增速4.9%。从增量走向存量,海外股市的牛市更多依靠科技创新、行业集中度、出海,来驱动全要素生产率提升。当前A股估值算不上绝对便宜,距历史最低水平仍有距离,需警惕GDP增速降档过程中均值回归失效,出现估值陷阱,2012-2014年的A股、上世纪70年代末的美股均是如此。中期增长前景不明晰,市场选择期待远期成长的力量,科技估值上行。触发估值修复因素,中美利差收窄驱动外资流入、政策发力驱动春季躁动。股市流动性预计维持存量博弈。

中原证券 认为2024年宏观形势有望趋于稳定。海外方面,中美关系阶段性改善,或改善市场风险偏好;地域冲突或进入相持阶段,对全球经济影响减弱。美国核心通胀率超预期回落至4%,市场普遍预期此轮美国加息周期结束,市场或开始交易降息预期,美国债市和股市可能呈现双强格局。国内方面,保持经济稳定增长是政策的优先选项,2023年四季度 人大 通过1万亿特别国债,将赤字率提升至3.8%,预计将有效提振经济增长。2024年随着美联储开启降息周期,打开我国货币政策宽松空间,在宽财政、宽货币的政策环境下,经济有望回归至潜在增长水平。

东莞证券 表示,国际环境方面,2024年上半年,货币政策或逐步迎来降息拐点,但考虑到高利率环境叠加地缘冲突,海外经济增长或将承压。国内市场方面,经济内生增长动能尚不牢靠,仍需增量稳增长政策进行呵护夯实。年末中央经济工作会议明确后续发展方向,国内经济有望走出“经济底”。

国金证券 认为,2024年国内经济或二次放缓。第一,2023年类比2013年,经济复苏力度弱,持续性不强。2024年可以参考2014-2015年,经济或二次下探;第二,内需疲弱,长期周期问题,2024年或难以解决;第三,外需核心影响因子仍是全球经济周期,长期性问题虽不可忽视,但就目前而言冲击有限。预计2024年外需或受全球经济共振下行影响,成为拖累国内经济二次探底的“最后一根稻草”;第四,2024年内外需疲弱将抑制企业生产意愿,量缩、价跌将导致企业利润、回报率均可能再次下探,即2024年上半年或不言“盈利底”;第五,逆周期调节器:基建的预期资金可能不足,50%以上资金来源均面临下行压力或倒逼“财政货币化”;第六,房地产下行压力依然较大,或引发的金融风险将大于经济风险。

华安基金 副总经理翁启森表示,经济与市场有望回暖。具体而言,从海外市场来看,2024年美国居民超额储蓄有望进一步回落,美国CPI也有望温和回落。美联储11月议息会议纪要显示,美联储主要委员的关注点已经从“是否加息”转变为“高利率的持续时间”。这意味着美联储加息即将进入尾声,不排除在2024年转向降息的可能性;国内来看,财政政策有望加码,房地产相关政策也在不断调整优化,有利于经济平稳运行。国内部分经济数据从8月开始企稳,2024年企业盈利有望逐步改善。

// 权益市场估值有望修复 //

中金公司 认为,当前A股市场估值水平、交易情绪等接近历史偏极端位置,下行空间有限。今年底至明年,国内政策与改革加码方向及力度、经济修复进程、美债收益率拐点或将对A股市场节奏带来影响,预计2024年A股指数表现可能前稳后升。

中欧基金 董事长窦玉明认为,今年经济已处于回升态势,随着经济逐步企稳,股市和 债市 作为投资最重要的两块基石,蕴含了不少机会。

中欧基金权益投资决策委员会主席周蔚文认为,明年将是布局具备长期价值股票的良机。具体来看,两类公司将会是重点关注的方向:一是受行业景气度影响,短期业绩较差但具有长期价值的公司;二是新兴行业中有持续成长性的公司。

长城基金 研究部副总经理、基金经理储雯玉同样对权益市场持乐观态度:“下半年已处于经济复苏加快进程中,明年复苏趋势或将延续,为企业盈利带来助力。另外,当前全球通胀逐渐得到控制,未来无风险利率有望温和下行,而国内持续营造的流动性宽松环境或将延续至明年。”

华创证券 表示,造成2023年A股承压的基本面与流动性因素得以缓解,2024年经济回暖的积极因素在增加,估值低位,市场下跌空间有限。在弱通胀与业绩逐步恢复假设下,预计2024年指数以估值修复的震荡格局为主,但破晓时分,结构性行情更精彩。库存见底一般无熊市,弱补库也有主题牛市。

万联证券 表示,从估值看,A股主要股指估值分位数偏低,配置性价比较高。从盈利看,三季报数据显示A股上市公司盈利增速底部回升,中下游利润回暖势头较好。投资建议上,预计在经济增长动能继续回升、经济结构调整进一步深化、宏观调控政策维持宽松基调、产业政策支持力度加大、企业盈利预期改善等利好催化下,2024年A股市场有望迎来修复行情。在稳增长、稳信心、防风险的政策主线下,出口产业链、地产产业链或将低位回暖。投资风格方面,预计 市场情绪 与流动性均有好转,经济复苏主线延续,成长赛道不乏亮点,可关注国产化率提升主线下的科技、高端制造领域、大基建 产业链 等。

东莞证券 表示,当前指数估值处于较低区间,叠加股债比处于历史较高位置,2024年上半年A股估值具有较大的向上修复弹性。随着宏观环境的企稳,北向资金有望重回持续净流入态势,机构参与度将不断增强。虽然市场整体走势仍处于低迷,但对利空因素的反应也较为充分。而美联储降息窗口有望在2024年开启,加息周期的影响将逐步消退。国内经济虽在2023年出现反复,但总体运行稳定,特别是面对地产、 地方债务 、消费等领域压力,管理层也加大相关政策的出台力度,特别是增发万亿国债为经济走稳提供良好基础。资本市场也在“活跃资本市场”定调下迎来改革,政策效果有望在2024年兑现。当前市场估值仍处于历史低位水平,压制市场的基本面因素或在2024年适度改善,市场信心也有望随着资本市场政策的持续推进而恢复。度过当前低迷的市场环境之后,2024年市场有望“拨云见日”,迎来“曙光再现”的修复格局。

中原证券 表示,2024年积极因素增多。当前市场估值处于历史底部区域,积极因素正在积累。部分经济数据改善,消费、工业、就业等均开始企稳。政策力度进一步增强,为落实中央“活跃资本市场,提振投资者信心”的精神, 证监会 阶段性放缓 IPO 和再融资,鼓励上市公司分红和回购,采取措施吸引长期资金增配权益市场。经济企稳也意味着企业盈利改善,国内经济库存周期可能进入新一轮补库周期,工业产成品库存增速连续回升2个月,企业营收增速趋于企稳。市场有望进入盈利和估值双重提升的阶段。

长城证券 表示,从目前A股的位置看,市盈率处于历史相对低位,估值修复支撑股市上行,2024年A股盈利存在一定的提升空间。从资金来看,“国家队”资金已出手增持,中国版平准基金已现雏形,更多长线资金有望积极入市。2024年股市存在一定的上升空间,机会仍以结构性为主。

// 医药、科技成关键词 //

具体投资机会而言,制造业和科技创新是市场认可的长期主线,科技、医药是机构策略中的关键词。

长城证券 认为,市场大概率进入阶段性反弹窗口,寻找阻力最小的方向。其中医药行业位置较低,诸多利空逐渐消失,未来创新研发发展空间巨大,是人口老龄化下具有中长期投资价值的医药细分赛道等;传媒,以AI为代表的人工智能方向具有产业变革的长期确定性,前期调整充分、业绩未来有望逐渐兑现。其中游戏行业有望持续受益于基本面边际向好以及AI应用落地带来的板块估值提升;科技创新领域,关注科技创新的高弹性、需求复苏、以及长期景气逻辑。包括华为 产业链 、半导体存储、消费电子、汽车智能化、液冷快冲、军工等。主题方面,中特估+红利板块是“政策扶持行业+高市值+红利”在筑底反弹时期是安全边际的投资优选

国金证券 表示,在2024年A股配置策略上,既有轮动,亦有坚守。第一,寻找产业趋势之路,代表经济结构转型方向,具备产业趋势性投资机会的包括智能汽车、无人驾驶、消费电子、机械自动化、创新药、CXO、军工等,并构建渗透率“上升期”科技行业投资及龙头筛选框架;第二,备上“御寒类”防御型品种,包括医药、黄金、高股息、金融等;第三,主题投资的“象限”策略,成长六大领域的轮动信号梳理及配置建议。

中原证券 建议配置五大方向:第一是人工智能推动下的科技投资大周期,芯片、光通信、大数据、游戏等行业将长期受益;第二是美元降息周期下的资源类行业, 能源 、 黄金 等大宗商品行业将受益;第三是消费驱动型经济下的受益行业,譬如白酒、医药等;第四是厄尔尼诺异常天气冲击下的种植业与养殖业;第五是国内 金融 供给侧改革的受益行业,券商行业集中度有望得到提升。

华创证券 建议将高股息作为未来几年持续底仓。行业传统红利低波以外,同样关注红利成长的医药、食饮、传媒;进攻配置上,科技星火终成燎原之势。关注AI、消费电子、人形机器人、半导体、智能驾驶、医药;制造出海寻找第二增长曲线;供给比需求更重要,建议关注汽车、电子、上游资源品;金融地产则需关注政策上行风险。

在 朱雀基金 看来,随着算法的开源和算力基础设施的完善, 产业链 价值会逐步转移到应用环节。一方面,重点关注软件和互联网板块的细分领域冠军。因为这些企业的场景卡位和竞争格局清晰,拥有极强的用户黏性。通过增加AI功能,会带来付费率的提升。另一方面,重点关注智能车、机器人等新硬件载体的迭代。

平安基金 研究中心执行总经理张晓泉表示,AI大概率是未来30年科技革命的引擎,今年出现的通用型人工智能成为操作系统级别的创新,各行各业可以依赖这个操作系统对自己的行业进行新一轮科技升级,在AI的推动下,不管是自动驾驶、机器人还是虚拟现实,有更新升级机会的行业就有很多投资机会。

嘉实大健康研究总监郝淼表示,医药板块处于政策、业绩、估值三重底部区域,基本面拐点比较清晰,资金增配医药板块的意愿不断增强。

平安基金 基金经理周思聪表示,重点看好整个广义创新制药(化药、生物药、仿制药、中药创新药、CXO、原料药等)的行业性投资机会,以及创新医疗器械和设备的个股性投资机会。

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