北交所:躁动与风险之争

北交所行情正在愈演愈烈。

11月27日早盘,多家北交所公司股价冲至涨停30%,北证50 (899050.BJ)盘中一度上涨超过12.65%;午盘期间,随着北交所交易监管信息的释放,北证一度出现调整,涨幅也收缩至不到3.7%。

然而在更多资金的持续涌入下,北证50尾盘持续上扬,并最终收涨于11.41%,创下有史以来最大单日涨幅。

罕见的估值攻势背后,北交所的交投活跃度已然创下历史,北证50当日创下成交额达303.27亿元。

这个一天之内创下的数字,相当于2023年10月成交额的2.2倍,占全年累计成交额的8.76%。

但在燥热的市场情绪背后,北交所的异动与估值风险同样备受关注。

一方面,北交所估值中枢已在短时间内出现大幅提升,短期内资金驱动的迹象愈加明显;另一方面,针对北交所的异常交易现象,相关监管措施或亦将持续从严,而多种因素也有望促使市场回归理性。

当热情遇到警钟

北交所的“冬季躁动”正在迎来敲打。

11月27日午盘,北交所公告称已于11月20日至11月24日对涉及盘中拉抬打压、以涨停价格大额申报或连续申报等异常交易行为,采取口头警示、监管关注、出具警示函等自律监管措施合计共93人次。

监管所针对异常交易所处的20日至24日,是北交所有史以来涨幅最大的一周,单周累计涨幅大20.96%,期间累计成交额接近600亿元,正是该周的过快上涨,让北交所吸引了更多关注。

盘中发出的监管信号很快被视作一种风险警示,并对狂热的二级市场产生了短暂降温坐拥。

上述讯息发出后,北证50指数快速回落,日内最大调整幅度接近6.8%。

对一些个股的“点名”,更是产生了精准冲击。

“对近期涨幅异常的‘凯华材料(831526.BJ)’、‘志晟信息(832171.BJ)’、‘华阳变速(839946.BJ)’等进行重点监控,督促会员加强客户交易行为管理,及时向投资者提示有关交易风险。”北交所表示。

表态作出后,凯华材料、志晟信息应声下跌接近20%,而华阳变速则超过10%。

但上述提示的有效期似乎仅维持了半小时——尾盘资金的持续涌入下,北证50重新拉涨,并最终收涨于1101.79点,单日涨幅达11.41%。

市场对北交所坚持下注,既与短期行情炒作相关,也承载了上市公司、资金、流动性等多维度的供给侧改善的期待。

首先,北交所的直接IPO红利预期以及更具包容性的上市制度,有望扩大市场容量,吸引更多资金进入;

其次,多家券商在积极推广落实北交所的开户激励,近2月的北证新增账户数量超过60万户;

再次,更多大体量公司的上市,会将让北证50指数获得调整,而北交所也将于次月纳入中证指数的样本范围,这将吸引更多被动资金流入。

制度红利的多线落地并非毫无踪迹可循,今年9月1日,证监会发布《关于高质量建设北交所的意见》,为北交所的多项制度改革买下伏笔。

距离该政策不足百日的当下,“做大做强”北交所的政策驱动正在演变为一场资金驱动。

在业内看来,北交所的估值确实具有上修空间,但过快的上涨速度也容易积聚市场风险。

“活跃的交投和估值上行说明北交所的景气度在复苏,但是过快的上涨速度,确实是市场始料未及的。”一位接近监管层的券商人士指出,“过多的短期资金快进快出,造成市场的剧烈波动,反而容易给北交所扩容带来潜在的不利影响,因此监管层可能后续会持续关注这种交易端的风险。”

争议估值泡沫

连日大涨之下,北交所已较此前出现大幅上涨。

交易数据显示,10月24日至11月27日的25个交易日里,北证50累计涨幅已达55.94%。

从表观估值指标来看,北证50已显露出一些“泡沫迹象”。

据Wind“历史PE/PB”显示,早在一个月前的10月27日,北证50的平均滚动市盈率仅为16.74倍,仍然低于17.40倍的机会值,而一个月后的11月27日,该指标已达22.74倍,距离23.37倍的危险值仅“一步之遥”。

有业内人士认为,上述根据历史分位“倒推而来”的估指标的现实参考意义并不大。

“从短期择时来看,确实估值发生了比较大的变化。”北京一家私募机构人士指出,“但北证50成分股会随着公司供给侧的变化发生调整,新的大IPO项目越来越多,届时‘机会值’和‘危险值’也都会随之而变,目前市场一定程度上也在押注这个预期。”

但要知道,北交所行情启动的另一特殊之处,是在A股估值持续下行过程中发生的——价格快速上行后,其估值正在赶超部分沪深同类可比指数。

截至11月27日收盘,北证50滚动市盈率(加权平均,下同)已达31倍,而同期创业板50(399673.SZ)仅为25.1倍;不过北证50的2.91倍市净率仍然不及创业板的4.08倍。

有观点认为,由于北证50成分股具有更小的体量以及更快的业绩增速,易呈现出低市净率、高市盈率特征,加之其具有“20个交易日均50万元资产”等投资者适当性门槛,更宜与科创板做对照。

数据显示,科创50同期的滚动市盈率与市净率分别为44.4倍、3.83倍,确实双双高于北交所。

但亦有分析人士认为,考虑到两个指数成分股的行业与属性差异,并不适合以此类推,仍然需要对北证估值的过高风险抱有足够的警惕。

不同指数的行业分布似乎佐证了这一结论——Wind数据显示,北证50前2大行业分别为材料、工业,二者合计权重占比就达60.8%;而科创50中,仅“信息技术”单行业的权重就高达76.3%。

“信息技术类行业估值通常会更高,但北交所中确实有大量传统行业中的中小企业,这部分公司因为政策驱动而出现的高估值现象。”上述私募机构人士坦言,“短期来看,北交所公司普遍较小的估值体量,也更容易被资金所影响,进而造成潜在的估值泡沫和股价波动,这些风险是需要小心的。”