招商宏观:Jackson Hole全球央行会议释放了怎样的信号?

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招商宏观:Jackson Hole全球央行会议释放了怎样的信号?

当地时间8月25日,美联储主席鲍威尔出席Jackson Hole全球央行会议并发表讲话。核心观点本次鲍威尔讲话要点:增量信息才是关键。1)重点切换到核心通胀,该指标将在下半年进一步明显下移;2)就业市场并不像此前数据反映的那么强劲;3)供需错位加剧了政策效果的复杂性和不确定性,下一步操作只能由数据提供指引。1)关于通胀目标,仍是老生常谈,属于无效信息,重申2%的目标,只能表明目前尚未达到需要转向的时机。此外,鲍威尔讲话表明美联储已将通胀重点切换到核心通胀,而后者将在下半年进一步回落。食品和能源价格受到全球因素影响,可能为通胀的走向提供误导性信号,将重点关注核心通胀。6月7月核心通胀数据表现良好。2)关于就业,劳动力市场可能并不及此前数字反映的那么强劲。25-64岁劳动力参与率提升以及移民人数回到疫前水平令劳动力供应增加;职位空缺呈下降趋势;平均每周工时已下降到疫情前范围底部,说明劳动力市场逐渐正常化;预计劳动力市场的再平衡将会继续。另一面,本周三美国劳工部大幅下修30.6万就业人口,就业市场并不及此前数字显示的那么强劲。3)关于风险管理,供需错位加剧了政策效果的复杂性和不确定性,下一步操作只能由数据提供指引。无法确定中性利率水平;本轮周期特有的供需错位通过对通胀和劳动力市场动态的影响,加剧了政策效果的复杂性和不确定性,这种不确定性凸显了美联储进行灵敏决策的必要性。关于下一次议息会议,鲍威尔表示:将谨慎行事,等待进一步的数据以决定是否继续加息,如果合适我们准备进一步提高利率。鲍威尔讲话释放了哪些信息?“做得过多”与“做得过少”均存在风险,需要“灵敏决策”,意味着一旦经济数据出现转向信号美联储会毫不犹豫立即掉头。1)首先,鲍威尔本次讲话没有释放政策转向信号,表态先鹰后鸽。在讲话中,鲍威尔开门见山,“如果合适,将进一步提高政策利率并打算将其维持在一个限制性水平”。但随后鲍威尔表态转鸽,先是指出核心通胀是当前关心的指标,且暗示核心通胀的三个分项——商品通胀、住房服务通胀、非住房服务通胀正在下降。对于通胀前景,鲍威尔进一步表示,“预计需要经历一段经济增长低于趋势增长的时期,而且需要劳动力市场状况有所缓和,通胀才能持续地回落至2%”,这表明加息并非降低通胀的唯一手段,尤其是,进一步由3%附近降至2%需要经济和就业市场放缓相配合。最后,鲍威尔提示“做得过少”与“做得过多”均存在风险,因此需要根据实时数据谨慎行事。2)鲍威尔讲话中强调了“灵敏决策(agile policymaking)”的重要性。美联储将保持政策高度灵敏,盯紧数据、伺机而动。在下一次议息会议前,仍有一次非农就业数据、一次核心PCE数据待发布,除非通胀超预期反弹或失业率大幅下降,否则联储9月大概率暂停加息并保留加息选项。未来数月一旦失业率进入上升通道的信号显现,联储政策亦有可能迅速做出反应。3)美联储政策转向是有时间表的等待,失业率是核心观察指标。美国核心通胀后续的下行趋势已经较为确定。根据我们预测,由于房租项的统计滞后,假设环比从7月的0.4%放缓到0.0%,那么8-12月的核心CPI将分别回落至4.1%、3.5%、3.2%、2.8%和2.4%。而劳动力市场的情况明显更为复杂,疫后社会结构变化导致数据走势违背常态:职位空缺大幅下降、时薪增速下降、而失业率却没有增加。因此,失业率才是美联储的重点矛盾。此外,8月23日美国劳工部统计局初步估算基准修订后今年3月的非农就业人口将下修30.6万人。预计随着移民人数回归疫前、劳动力供给增加、就业缺口弥合指日可待,失业率上升是有时间表的等待。
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