从不迟到的山东航空迎退市终局，重资产生意的尽头是融资能力？

原标题：从不迟到的山东航空迎退市终局，重资产生意的尽头是融资能力？

近日，山东航空公告显示，因连续两年期末净资产为负值，深交所已决定终止其股票上市。自2023年6月15日起，山航股份的股票进入退市整理期。

作为曾经好评如潮的山东航空，曾被网友评价为“最硬核的航空公司”，还被调侃到“只要天空不下刀，山航永远不迟到”。

于2000年上市的山东航空在2023年却迎来了退市终局，硬核了23年的山东航空经历了什么？背靠国航的山航无法被拯救了吗？

疫情期间，民航行业整体亏损惨重。一方面新冠反复，国内旅客出行受限，我国民航客运收入跌入低谷；另一方面，受油价大幅攀升和汇率影响，航空公司的燃油成本和汇兑损失大幅增加。

三年疫情之下，很多中小航空公司失去了生存能力。山东航空股份公司也在疫情发生后的两年内便陷入了资不抵债的困境。

2020年-2022年，山航逐年亏损23.82亿元、18.14亿元及69.07亿元，三年累计亏损超过百亿规模。

为解决公司的现金流问题，山东航空以向银行增加贷款的方式来保障正常的生产运营，也因此导致资产负债率大幅上升。2021年山航股份亏损18.14亿元，负债率高达102.81%。

据山航年报，截至2021年，归属于上市公司股东的净资产为-9.18亿元，公司股票交易自2022年4月1日开市起被实施退市风险警示。山航表示，将寻求政府和股东支持，同时主动采取措施，努力消除退市风险。

2022年5月，中国国航发布公告，称在筹划取得山东航空集团有限公司的控制权，并进而取得山东航空股份有限公司的控制权。这也是山航股份希望借此机会改善企业状况的一大动作。

转让完成后，中国国航持有山航集团的股权由49.41%提升至51.7178%。据公告披露，国航收购两家股东的股权共耗资近3300万元。

然而退市终究还是到来了。

截至2023年一季度末，山航股份总资产307.7亿元，总负债390.67亿元，资产负债率高达126.79％。

2023年4月29日，山航披露股票交易被实施退市风险警示后首个年度报告显示，公司2022年度经审计期末净资产为-78.07亿元，触及了深交所规定的股票终止上市情形。2023年6月7日，深交所发布终止山航上市公告。

终止山航上市公告

民航行业在疫情的影响下整体低迷，退市的为什么是山东航空呢？

回顾山东航空的历史，搜狐旅游发现，其也曾有过辉煌的时刻。

山东航空于1994年成立，彼时地方政府成立航空公司热情高涨。虽然是地方航司，以经营支线航空为主，但由于山东人口众多，经济发展较好，山东航空的盈利水平曾排进全国全五。

此后山航快速发展，2000 年9 月12 日，山航在深圳B股上市。上市当年营收达到10.4亿元，净利润9313万元。

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由于支线航空取得不错的成绩，为更好地发展，山航上市后再度大举购买支线飞机，以1.2亿美元购买5架50座的庞巴迪CRJ200飞机。而山航当年募集资金仅2亿元，对于购买飞机的资金也只是杯水车薪。

然而市场的竞争对手则选择了引进A320、B737此类大型飞机。随着大量支线飞机的引进，以及后续支线飞机引进政策的变化，由于战略上的决策失误，直接导致了山航出现第一次亏损。2002年，山航亏损了4558万元，创了成立后最大的亏损记录。

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也是在2002年，民航业进行了重组。9家航空公司联合重组成三大骨干航空集团：国航、东航、南航。山东航空的压力加剧。

除了来自外部竞争对手的压力以外，山东航空自身也有资金上的短板。

90年代初，我国需要大量的外资支持经济的发展，有关部门开始研究利用股票市场吸引外资的办法。山东航空上市所在的B股便是在这样的历史背景下设立的。B股以人民币标明面值，但需以外币购买，是供境外投资者投资的股票。这样既可以解决外汇管制带来的问题，又可防止外国投资者入市对中国股票市场带来太大的冲击。

然而近年来，国内资本市场对外开放程度越来越高，而B股由于流动性匮乏，融资功能缺失，逐渐被边缘化。

航空业为重资产行业，飞机引进成本较高，这对于航司的融资能力也是一大考验。

但这恰恰是山航的薄弱之处。山东航空自2000年B股上市以来，长期无法获得有效的融资渠道，只能依靠银行贷款和融资租赁解决资金短缺的问题。为降低负债率、改善融资条件，2004年，山航开始考虑加入三大国有航空集团的阵营，最终选择了国航。

之后几年，在国航的帮助下，山航逐步调整优化航线网络，2013年，山东航空还参与组建青岛航空，但青岛航在2014开航当年就亏损近1.72亿元。

2020年，随着疫情的暴发，山航再度亏损。在2020年的第二、第三季度，随着市场恢复、各大航司通过各种措施减亏，而没有宽体机压力的山航，第二季度的亏损却超过第一季度，第三季度由于青岛和新疆的疫情影响，山航在民航传统旺季的亏损，在四家地方航司中也是最多的。

如今，山航的资产负债率，已经从2016年-2019底的70%左右上涨到2020年底的近90%，净资产也从2019年末的51.74亿元下滑到了7.31亿元。

资金压力成了山航面前的一座大山。然而，山航所在的B股，又面临无法再融资的尴尬。

而国有三大航司的融资渠道显然更顺畅。2021年，南航在前五月累计发债28期，发行总额为345亿，当年10月还计划在A股定增募资不超45亿。

在缺乏外部融资的条件下，山航想要扩大机队规模，只能减少自购这种前期资金量巨大的引进方式，而更多选择经营租赁引进。2021年新租赁准则实施之后，直接导致承租方的资产负债规模增加。

融资渠道的受阻和融资能力不足也代表了山航无法向三大航司一样在疫情期间仍有资金托底。可以说，疫情是压死骆驼的最后一根稻草，但并不能把退市的全部原因归咎于此。

中国国航的入局，曾经缓解了山东航空的困局。

2022年5月30日，中国国航发布公告称，正在筹划取得山东航空控股股东山航集团的控制权，并进而取得山东航空的控制权。

取得控制之前，中国国航对山航集团的持股比例已达49.41%，为第一大股东，第二大股东为山东省财政厅旗下的财金投资集团。

2022年12月底，中国国航与山钢金控、青岛企发分别签署《股权转让协议书》，拟受让二者所持有的山航集团股权。据公告披露，国航收购两家股东的股权共耗资近3300万元。

虽然国航发起要约收购是以终止山航股份上市地位为目的，但是不考虑要约收购的情况下，山航股份本身也面临强制退市的风险。

通过本次交易，中国国航对山航集团及山航股份提供资金支持，为其纾困。而中国国航合并山东航空后合计机队规模达896架，股份公司口径下国航机队规模行业领先。国航也借此进一步增强市场布局、深化与山航集团协同等方面，提升整体盈利能力。

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按照中国国航原本的规划，或将在山东航空完成私有化退市后，再次对其注资输血。

疫情过后航空产业重获新生，山东航空未来是否会在国航的支持下有新的发展机遇，搜狐旅游将持续保持关注！